积成电子2014年报点评

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　　事件:
　　2014年营收同比上升25.17%,净利润同比上升13.62%。2014年公司实现营业收入11.09亿元,同比上升25.17%;归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,同比上升13.62%。签订合同额10.88亿元,同比增长16.2%。稀释每股收益0.34元。公司拟每10股派0.6元(含税)。
　　公司同时公告:拟以自用资金1亿元成立积成能源有限公司,重点投资
　　智慧能源产业、智能微电网及新能源、工业节能和节能服务等领域。
　　点评:
　　变电站自动化高增长。2014年,公司变电站自动化收入2.91亿元,同比增60.12%;毛利率31.60%,同比降0.67个百分点。公司变电站通信设备销售额逾9000万元,同比增速超过100%,常规变电站自动化产品合同额同比出现下滑。
　　公用事业业务多点布局,积极推进。2014年,公用事业自动化收入1.69亿元,同比增20.07%;毛利率38.63%,同比降1.34个百分点。公司全年新增订单2.65亿元,同比增长32%。公司在智能水务、燃气系统积极布局。(1)智能远传水表已在10余个省会城市推广使用,省会级市场占有率排名第一。(2)
　　智慧水务综合解决方案,在、聊城等水务公司得到应用,并拓展到水质监测领域。(3)公司“燃气生产-调度-运营-控制”的燃气自动化系统收入逾8000万元。物联网燃气表成功进入、贵州区域燃气市场。
　　配用电自动化维持快速增长。2014年,公司配用电自动化收入4.68亿元,同比增30.00%;毛利率30.42%,同比增2.44个百分点。公司柱上断器、柱上负荷开关等一次设备产品首次进入南网招标体系。
　　其他业务:2014年,公司电网调度自动化收入1.44亿元,同比降3.91%;毛利率46.52%,同比增2.96个百分点。发电厂自动化收入112.10万元,同比降10.24%;毛利率61.08%,同比增20.71个百分点。
　　期间费率基本持平。2014年,公司期间费率22.91%,同比降0.60个百分点。各项期间费率变动幅度不超过1个百分点。
　　未来预判。
　　(1)智能电网:总体看,未来几年智能电网需求稳定增长,但配电自动化业务面临高成长。公司是配电自动化及终端的主要供应商之一,我们预计未来两年公司配电业务将拉动公司智能电网业务稳定增长。
　　(2)公共事业自动化:公司拥有自主品牌的智能水表及智能燃气表,其中,智能水表已经打入10余个省会城市。我们预计,智能燃气表有望获得5大燃气集团的入围资质。目前,水价、天然气价改尚未全国铺开,2015年燃气价改率先启动,预计智能表未来几年将面临快速增长。公司智能水表及系统、智能燃气表及系统均将随行业的快速增长而增长。公司成立积成能源有限公司,将进一步推动
　　智慧能源产业领域的发展。
　　(3)公司与久远贸易有限公司签署了《战略合作协议》,推动军用、民用技术双向转移,使军工和民营经济融合发展。我们认为,与久远合作了公司第三主业,将提升公司的业绩和估值水平。
　　盈利预测。不考虑并购业务,预计公司2015-2017年净利润分别同比增长25.18%、23.43%、24.62%,EPS分别达到0.43元、0.53元、0.66元。项目并购后,公司利润将超过预期,我们待项目落地后逐步提升公司业绩。考虑到公司军工业务将提升估值,给予2015年50-60倍市盈率,公司合理估值区间为21.50-25.80元,维持“增持”评级。
　　主要不确定因素。电网投资低于预期的风险,军工业务并购速度低于预期的风险。
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